股价与股票分红成正比，高分红带来的高再投资收益是其高分红策略长期有效的基础。高分红行业主要分布在金融、地产和具有公用事业属性的行业，以及一些周期性行业的龙头公司。随着周期的整合扩张，龙头加大了对上下游和成本的控制。龙头凭借规模优势和成本优势，获得了更多抵御宏观经济和市场波动风险的能力，呈现“周期蓝筹”特征，经营产生稳定充裕的现金流，资本支出高峰期已过，具有较高的分红水平。 　　

　　我们认为，当市场信心不足时，高分红板块表现出防御价值。由于高分红公司所独有的特点，如财务业绩优异、现金流充裕、盈利能力稳定等，而这些标的大多是市值大、波动幅度小的银行股、公用事业股和周期性资源股等。因此，当整个市场因信心不足而疲软时，高分红策略的防御性属性就显现出来了，同时可以获得可观的分红收益。 　　

　　当经济前景不明朗，市场基本面有望转向时，以银行股、公用事业股、周期性资源股等为主的大市值高分红标的。公司利润波动相对较小，并可能受到稳定增长政策的额外支持。期限利差反映了投资者对未来经济的预期，信用利差反映了市场的融资环境。当期限利差收窄、信用利差扩大时，市场风险偏好下降，经营稳健、分红稳定的资产会受到投资者青睐。此外，信用利差的增加往往意味着企业融资成本的增加，有利于银行板块，进而有利于中证红利指数，银行在其中的权重较大。 　　

　　股权向上的风险溢价代表了股票相对于债券的投资性价比的提高，但此时股市往往处于下跌趋势。当理财产品收益率下行时，投资者更倾向于将资金配置到高分红、低风险的标的上。这样可以在稳定可观的分红收益基础上逐步布局左侧权益类资产作为安全垫，在未来股市回暖后获得更多的投资收益。 　　

　　过去五年(2017-2021)，高分红精选策略取得了106%的回报。除2021年小幅跑输0.3pct外，中证红利总回报指数和沪深300总回报指数的超额收益分别为49%和40%。 　　

　　风险：历史模型无效。 　　

　　中信建投陈果 　　

　　本文来自金融投资报。