全面注册制有望铺开，北交所的创新将成为新的收入提升来源——中小IPO话题——20220111 　　

　　1.注册制推动IPO扩容，直接融资助力中小企业大发展。 　　

　　从2019年7月科创板开市并首次试点注册制，到2020年8月创业板注册制首批企业上市交易，注册制改革实施两年多来，取得了丰硕成果：(1)提高IPO上市审核效率，推动注册制有序扩容；(2)更加多元包容的上市条件已经设定，为中小科技创新企业打开上市通道。在借鉴双创板经验的基础上，北交所注册制改革在审核时间、上市条件等方面进行了优化，有望进一步助力未来创新型中小企业的发展。同时，2021年中央经济工作会议首次将全面推行股票发行注册制纳入2022年经济工作安排，注册制改革有望在全市场铺开。 　　

　　2.新规后期新收入稳步上升，2021年新收入依然丰厚。 　　

　　2021年9月18日，新询价规则的出台，推动新股定价中心上移，导致首日新股涨幅大幅收窄，甚至有12家公司首日破发，导致新营收大幅下滑。但在市场化的调整下，新股定价的提高带来了募集资金总额的增加，而新账户数量的减少和短名单率的降低带来了成功率的提高。叠加破发后，新投资者报价逐渐均衡，新规实施后新收益逐渐企稳回暖。同时，从全年来看，2021年新增营收依然可观，A类账户累计新增营收率为3亿元，高达11.7%。在2021年整体市场波动的背景下，底部持仓对新基金收益贡献不大，新基金的收益贡献是最重要的收益来源。其中，1.5-2亿元创新基金产品的平均收益率高达10.02%，创新收益的贡献度为71.2%。 　　

　　3.在新规的推动下，预计2022年双创板块会有新的涨幅，我们看好北交所的新机会。 　　

　　双重创新方面，我们假设：(1)充足的备付金项目将保证正常发行节奏的延续，发行估值的上移将促进平均募资额的持续提升。预计2022年科创板和创业板的融资规模将分别达到1344-2592亿元和1260-1836亿元。(2)新规下，账户数量减少和成功率下降的共同作用，将促进成功率稳步提升。中性条件下，科创板A/C账户成功率为0.059%/0.045%，创业板A/C账户成功率为0.042%/0.023%。(3)新规下，IPO估值中心上移将收窄首日涨幅。预计2022年科创板、创业板新股首日涨幅分别为20%-60%、40%-80%。根据上述假设，我们预计在中性情况下，2022年科创板和创业板3亿A类账户的新增收益率分别为2.5%和3.0%，3亿C类账户的新增收益率分别为1.8%和1.6%。对于北交所而言，在发行节奏快、配售比例高、确定性增强的推动下，北交所有望成为营收改善的新来源。中性条件下，假设未来一年北交所通过线下询价方式发行新股80只，融资总额160亿元。