原标题：方正证券：物价偏弱，但开始出现结构亮点

主要观点

1月12日，统计局发布2023年12月物价数据，其中CPI同比-0.3%，预期-0.3%，环比上涨0.1%；PPI同比-2.7%，预期-2.6%，环比下跌-0.3%。

CPI：部分消费品和服务价格环比有所回升

有效需求不足，加上部分行业产能过剩，物价偏弱形势仍在延续。12月CPI同比-0.3%，已经连续3个月负增长；环比0.1%，也弱于过去十年0.2%的历史均值。在供需失衡的经济格局下，物价走弱压力较大。就CPI而言，一方面消费需求偏弱，体现为核心CPI维持低位，2023年核心CPI同比增速平均为0.7%，甚至低于2022年的0.9%。另一方面，猪周期和国际油价下行，使得价格环境更加恶化。但从结构来看，部分消费品和服务价格在12月环比上出现了边际回升。

具体来看，食品方面，受寒潮影响，加上春节前消费需求提振，食品CPI环比由降转升，结束两连降，但猪肉价格仍在下行。12月食品CPI环比上涨0.9%，上个月为下降0.9%。回顾全年，受猪肉价格影响，食品CPI只有1月、8月、9月、12月四次环比为正，其余月份均为负。雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，加之节前消费需求增加，鲜菜、鲜果及水产品价格分别上涨6.9%、1.7%和0.9%，合计影响CPI上涨约0.19个百分点。猪肉价格仍然偏弱，环比下降1%，降幅较前两个月有所收窄。这一轮猪周期去产能速度整体偏慢，供给过剩对猪价的制约较大。

非食品价格方面，油价下行持续对CPI构成拖累。12月国际油价曾短暂反弹，但整体仍在下行，布油均价从上月83美元/桶下行至12月的77美元/桶。受国际油价持续下行影响，国内汽油价格下降4.7%，降幅比上月扩大1.9个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点，是拉低CPI环比涨幅的主要因素。

耐用消费品价格出现明显分化，家用器具、通信工具价格反弹回升，交通价格降幅扩大。从出厂价格来看，2023年耐用消费品价格降幅不断扩大，12月同比为-2.2%，是2019年底以来的最低值。分产品来看，交通工具降幅最大，12月同比下降5.4%，环比下降0.7%。家用器具和通信工具价格都出现了边际改善，前者环比上涨0.6%，后者大幅上涨3.1%。其他消费品中，衣着价格2023年整体强于季节性，12月环比增速0.1%，也强于历史均值0.03%。

服务价格方面，环比强于季节性可能主要来自基数原因。12月CPI服务业价格同比增长1%，与上月持平，8月以来服务业价格同比的下跌趋势尚未终结。但环比方面出现积极信号，环比增长0.1%，好于历史均值0.04%。但是，服务价格环比变化可能更多是基数影响，综合11-12两个月来看，服务业价格仍然弱于季节性。

PPI：增量资金落地，带动建材价格回升

12月PPI同比-2.7%，较上月小幅收窄；环比-0.3%，环比增速与上月持平，终结了自9月以来环比三连降的趋势。

环比拖累主要在油价。国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降6.6%、3.0%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。

年底建筑业景气回升，带动水泥与钢铁等建材价格环比上涨。12月黑色金属冶压行业（钢铁）价格环比上涨0.8%，连续上个月上行；非金属矿物制品业环比上涨0.1%，其中水泥制造价格上涨2.2%。年底建筑业景气回升，是这两个建材行业价格上涨的主要原因。此前公布的12月建筑业PMI为56.9%，持续处于较高景气区间，环比提高1.9个点。一方面，部分企业在春节假期前加快施工进度；另一方面，10月增发国债陆续落地，以及12月净增发3500亿PSL都为建筑业带来了增量资金。

此外，12月购进价格同比降幅比出厂价格更大，工业企业利润环境仍然较为宽松。尽管代表出厂价格的PPI同比下行2.7%，但企业购进价格降幅更大，PPIRM在12月同比-3.8%，两个价格增速差意味着工业企业的利润环境仍然相对宽松。

物价形势展望：CPI与PPI何时回正？

CPI同比增速预计在2月转正，但3月后仍有二次走弱的风险。由于CPI环比具有较明显的季节性，并且2023年CPI持续弱于历史均值（图表2），我们按照“历史环比均值减0.1%”的假设，来推算未来一年CPI走势，如图表24。预计1月CPI同比仍弱，2月将开始转正并达到0.8%的阶段性高点，3月开始CPI仍然有二次走弱的风险。

按照环比平均增速为0、0.05%、0.1%三种假设来看，PPI大概率将在二季度转正，但如果全年环比均值小于或等于0，那么直到2024年底PPI都将有一定压力。

风险提示：（1）需求不足导致价格再次走弱；（2）猪周期拖累CPI；（3）如果油价下行持续，可能导致2024年PPI无法回正

正文目录

1 CPI：部分消费品和服务价格环比有所回升

2 PPI：增量资金落地，带动建材价格回升

3 物价形势展望：CPI与PPI何时回正？

4 风险提示：

正文如下

1月12日，统计局发布2023年12月物价数据，其中CPI同比-0.3%，预期-0.3%，环比上涨0.1%；PPI同比-2.7%，预期-2.6%，环比下跌-0.3%。

1 CPI：部分消费品和服务价格环比有所回升

有效需求不足，加上部分行业产能过剩，物价偏弱形势仍在延续。12月CPI同比-0.3%，已经连续3个月负增长；环比0.1%，也弱于过去十年0.2%的历史均值。在供需失衡的经济格局下，物价走弱压力较大。就CPI而言，一方面消费需求偏弱，体现为核心CPI维持低位，2023年核心CPI同比增速平均为0.7%，甚至低于2022年的0.9%。另一方面，猪周期和国际油价下行，使得价格环境更加恶化。

但从结构来看，部分消费品和服务价格在环比上出现了边际回升。

食品方面，受寒潮影响，加上春节前消费需求提振，食品CPI环比由降转升，结束两连降，但猪肉价格仍在下行。12月食品CPI环比上涨0.9%，上个月为下降0.9%。回顾全年，受猪肉价格影响，食品CPI只有1月、8月、9月、12月四次环比为正，其余月份均为负。雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，加之节前消费需求增加，鲜菜、鲜果及水产品价格分别上涨6.9%、1.7%和0.9%，合计影响CPI上涨约0.19个百分点。猪肉价格仍然偏弱，环比下降1%，降幅较前两个月有所收窄。这一轮猪周期去产能速度整体偏慢，供给过剩对猪价的制约较大。

非食品价格方面，油价下行持续对CPI构成拖累。12月国际油价曾短暂反弹，但整体仍在下行，布油均价从上月83美元/桶下行至12月的77美元/桶。受国际油价持续下行影响，国内汽油价格下降4.7%，降幅比上月扩大1.9个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点，是拉低CPI环比涨幅的主要因素。

耐用消费品价格出现明显分化，家用器具、通信工具价格反弹回升，交通价格降幅扩大。从出厂价格来看，2023年耐用消费品价格降幅不断扩大，12月同比为-2.2%，是2019年底以来的最低值。分产品来看，交通工具降幅最大，12月同比下降5.4%，环比下降0.7%。家用器具和通信工具价格都出现了边际改善，前者环比上涨0.6%，后者大幅上涨3.1%。其他消费品中，衣着价格2023年整体强于季节性，12月环比增速0.1%，也强于历史均值0.03%。

服务价格方面，环比强于季节性可能主要来自基数原因。12月CPI服务业价格同比增长1%，与上月持平，8月以来服务业价格同比的下跌趋势尚未终结。但环比方面出现积极信号，环比增长0.1%，好于历史均值0.04%。但是，服务价格环比变化可能更多是基数影响，综合11-12两个月来看，服务业价格仍然弱于季节性。

从主要分项来看，房租价格近两个月持续强于季节性，11月环比-0.1%、12月环比0%，而2019-2022年，11月环比平均-0.2%、12月-0.1%。旅游价格受基数提振，在11月环比大幅下降5.9%后，12月虽仍然是旅游淡季，但价格环比提高0.1%。

得益于服务价格和和部分消费品价格的反弹，12月核心CPI环比增长0.1%，强于季节性均值0.04%，这也是2023年继1月、7月之后，第三次核心CPI环比升至历史均值以上。

2PPI：增量资金落地，带动建材价格回升

12月PPI同比-2.7%，较上月小幅收窄；环比-0.3%，环比增速与上月持平，终结了自9月以来环比三连降的趋势。

环比拖累主要在油价。国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降6.6%、3.0%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。

年底建筑业景气回升，带动水泥与钢铁等建材价格环比上涨。12月黑色金属冶压行业（钢铁）价格环比上涨0.8%，连续上个月上行；非金属矿物制品业环比上涨0.1%，其中水泥制造价格上涨2.2%。年底建筑业景气回升，是这两个建材行业价格上涨的主要原因。此前公布的12月建筑业PMI为56.9%，持续处于较高景气区间，环比提高1.9个点。一方面，部分企业在春节假期前加快施工进度；另一方面，10月增发国债陆续落地，以及12月净增发3500亿PSL都为建筑业带来了增量资金。

此外，12月购进价格同比降幅比出厂价格更大，工业企业利润环境仍然较为宽松。尽管代表出厂价格的PPI同比下行2.7%，但企业购进价格降幅更大，PPIRM在12月同比-3.8%，两个价格增速差意味着工业企业的利润环境仍然相对宽松。

3物价形势展望：CPI与PPI何时回正？

CPI同比增速预计在2月转正，但3月后仍有二次走弱的风险。由于CPI环比具有较明显的季节性，并且2023年CPI持续弱于历史均值（图表2），我们按照“历史环比均值减0.1%”的假设，来推算未来一年CPI走势，如图表24。预计1月CPI同比仍弱，2月将开始转正并达到0.8%的阶段性高点，3月开始CPI仍然有二次走弱的风险。

按照环比平均增速为0、0.05%、0.1%三种假设来看，PPI大概率将在二季度转正，但如果全年环比均值小于或等于0，那么直到2024年底PPI都将有一定压力。

4 风险提示

（1）需求不足导致价格再次走弱

（2）猪周期拖累CPI

（3）如果油价下行持续，可能导致2024年PPI无法回正

以上为报告部分内容，完整报告请查看《物价偏弱，但开始出现结构亮点一12 月物价数据点评》。

来源：券商研报精选