正文/萧雨航首席经济学家

8月24日，创业板注册系统首批18家公司挂牌交易。从其交易体系来看，最重要的是实行差别化的特殊待遇。重要的集中点是18只股票前五天没有涨停，市场上其他老股票都实行了涨停放宽到20%。但由于都是T 1交易系统，如果当天进入18只股票的拉升股，投资者就没有胜算，因为人为拉升的股票是暴露的。

如果从总体上评价今天创业板注册制度的交易机制，笔者认为交易机制存在明显缺陷，市场表现不完善。相反，它也留下了很大的市场前景风险，影响了股票市场品种的统一平等交易机制。

18只创业板股票整体上涨

根据当天的交易系统，虽然前五天波动幅度没有限制，但由于T 1的交易机制仍然存在，交易缺陷在盘中再次暴露。比如上市新股N康泰，股价大涨，而当天的买家却没有机会开仓，如果在追高，可能面临更大的损失。在国际资本市场上，由于T 0交易机制对冲，可以完全锁定收益或损失，但在这种交易模式下，面临着无法对冲的交易。

N康泰日内变化揭示的市场缺陷或人为操纵

从其他创业板股票来看，超过10%的老股票下跌，而其他17只创业板注册股票的表现也有类似的情况。

创业板系统的差异化特殊待遇，会对中长期市场和市场整体交易品种产生负面影响。市场需要改革现行的交易制度，以实现整体市场品种的平等统一。

根据国际安全服务行业协会(ISSA)的数据，在全球44个主要市场中，有42个允许“T 0”。目前中国股市不允许“T 0”，但允许在交易所债券、债券ETF、黄金ETF等证券中使用“T 0”。在国际市场上，对于老股、新股、主板、创业板等不同品种并没有差异化交易或特殊处理，因此在股票的供给和交易中并没有明显的机会让新股出现。与此同时，国际市场上新股的涨跌并存。此时，在创业板注册的新股呈现均匀上涨，但推高整体市盈率。

中国创业板推出的时候，正是审计制度的背景。自运营以来，改为注册制，这标志着创业板股票上市条件已经放开，也标志着未来将有更多的企业上市。但目前创业板市场的整体市盈率是多少？从2020年8月21日证券交易软件显示的收盘对应来看，其实是很高的，目前静态PE高达167.63倍，动态PE高达92倍.

创业板整体态度是PE167倍，动态PE92倍

一般来说，创业板上出现的交易机制实际上反映了市场交易机制的缺陷，这是有历史原因的，T 1和20%涨跌(前五天不限)的机制是一种差异化的特殊待遇，与目前整体市场品种的交易机制是不公平和不平等的。如果这样的交易机制持续下去，会对整个市场产生更大的负面影响，或者造成不公平交易。从未来市场的发展方向来看，推进整体市场统一的交易机制，比如全市场要么统一T+1且20%的涨跌幅（前五日无限制）的机制，要么T+0无不涨跌幅限制的交易，以实现市场整体交易机制的对等统一.(原文)