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因为医药行业的投资门槛相当高，关于医药行业投资逻辑的小知识基本都是以大放小。医药产业本质上是一个高科技产业，投资医药的核心支柱是R&D.叠加采采常态化和鼓励创新突破的政策环境，依托国内14亿人口和人口老龄化非正常判定的客观背景，国内替代和科技创新刻不容缓，将是未来相当长一段时间的投资主题。

市场认为医药估值贵，都认为恒瑞医药太贵，PE 80多倍。但是行业面对这么大的国内市场，却没有一家医药公司能和国际市值竞争。与全球市场最大的国内制药公司相比，恒瑞医药的市值只有700亿美元，市值也只是国际制药巨头的零头，而国内其他几家市值1000亿元的制药公司。才200多亿美元，所以看国际市场，这些巨无霸公司其实规模很小。从更长远的角度来看，以恒瑞医药为代表的国内制药公司规模较小，仍然有非常一定的增长空间，很多优秀的制药公司仍然有十倍和百倍的市场空间。

为什么袁林说目前只投资医药股？抛开PE，从市场价值的角度去分析，是大智慧。中资银行已经取得世界第一。冰箱、空调、洗衣机等传统制造业也是世界第一。酱油、白酒在消费上也是世界第一。只有增长确定性最强的医药行业和科技行业才有其他行业的零星水平。所以他以一种超长期的态度和眼光投资医药股，但他也能在中短期内获得非常好的投资回报，这就是投资智慧。森林公园私募的收入水平一直都是全国第一，确实有他的长处。在爱吹牛的森林公园，牛皮真的不是吹的。

与国际市场相比，国内医药行业总量至今没有下降。毕竟有14亿人的庞大基数，但是国内制药公司比较弱，所以行业集中度很低，中小型制药公司比较多，药品质量参差不齐。收集和鼓励创新药物的政策加快了产业集中度的快速提高。一方面直接淘汰了低效产品，另一方面大幅降低了缺乏核心竞争优势企业的利润，另一方面促进了企业的研发支出，加速了好钱驱逐坏钱的常态化。

以上几点是小智投资药股的核心方案。如果你离开它，投资将很容易丢失。然后回到今天的话题来说说华东医学。

昨天小智在雪球上发了一条关于华东医药的评论，然后有朋友私底下问我华东医药的具体看法。这一年，我慢慢养成了不讨论具体公司的习惯。一方面，小智很清楚自己的水平，不想伤害别人；另一方面，他不希望别人影响他的判断。但是，这又让我想到了这家公司，所以今天就把这些小想法记录下来。

一方面要肯定华东制药，毫无疑问是一家优秀的公司，历史经营业绩优秀，一年利润增长没有负增长。即使在今年疫情的双重打击和核心单一产品标准的丧失下，公司医药板块仍实现了同比正增长。ROE显示，该公司是少数保持20%超过15年的公司之一。基于此，华东医药已经杀光了市场上99.9%的公司。ROE的表现证明了华东医药的优秀程度。

另一方面，有必要客观地分析

近两年来，华东制药的业绩需要医药制造业支撑，公司的医药制造业面临集中收购的冲击。例如，该公司去年竞标失败，这增加了太多的市场担忧。这种担忧源于该公司在竞标失败后表现的不确定性。2020年，公司证明市场过于担忧，公司的医药制造板块依然同比增长5%，值得称道。这足以证明公司的市场拓展能力有多强大，可以说这就是华东医药的核心竞争优势。

如果说恒瑞医药在R&D是一个全方位的玩家，销售和管理，财务报告反映成长潜力充足，ROE漂亮，所以市场给的估值高。华东医药和复星制药是半能量玩家。华东医药的销售能力毋庸置疑，内部管理能力和企业文化也相当不错。但是在研发方面，华东医药比恒瑞医药和复星制药要短很多。财务报告反映收入和利润增长放缓，但管理优秀，ROE依然漂亮；复星制药在R&D有大量投资，R&D管道布局完整，资本运营活跃，但缺点是企业存在诸多问题，多平台协同业务虽然有协调性，但内部消耗大，管理笼统，负债和实物量大

所以相比恒瑞和复星，华东医药最拿得出手的就是其强大的销售能力。虽然创新药也已经是公司发展战略的重中之重，但是要看到突破性的成效，还需要时日，市场需要给华东医药的研发团队成长时间，所以中短期华东医药的业绩还是需要依靠其销售能力。

华东医药用一份中报足以证明了其销售能力的强大，在大单品失标落地的情况下，依旧没能出现销售倒退，而医药制造板块依旧在增长。这种强大的能力为华东医药在创新药孵化期间提供了较好的业绩确定性，也为创新研发的持续投入提供了很好的经营性现金流。

不过这种确定性依旧存在较大不确定性，因为其他产品在集采的过程中均存在失标、大幅降价的风险，在公司的传统业务方面，投资者如果指望该板块能给公司带来估值提升就是奢望了，一旦产品失去定价权，那么再牛的销售能力都无济于事。小知在去年点评华东医药的时候提到过，集采对那些研发布局较晚，销售能力最强的企业打击是最大的。该板块的估值提升需要等到创新药收获期方能体现，而这一点至少短时间内还看不到。

不过华东医药仍然有一个杀手锏，这也足以证明公司战略眼光精准，华东医药依靠这点完全可以扭转战场形势，重新获得产品定价权，这就是公司的医美业务板块，医美是最不受集采影响的医药细分领域，而且其考验企业核心竞争优势的能力不再仅仅是研发，企业的营销能力同样重要，甚至比研发能力更重要，而华东医药本身就是医药营销界的翘楚，研发方面公司直接过河买桥就是了。

华东医药是这么想的，也是这么做的。2018年11月份公司收购英国老牌医美企业。2019年公司除了在澳大利亚新设立医美公司外，最主要是在香港设立医美公司，并在宁波设立医药（香港）公司，小知看来华东医药收购英国医美公司主要目的并不是全球化布局，重点是在内地医美市场。

从公司代理的韩国医美产品在国内的销售情况看，2018年销售就破了7个亿（数据来自券商报告），试想一旦华东自身的医美产品在国内注册上市成功，会给公司带来多大的业绩增量。

公司2018年医美销售收入0.76亿元，2019年医美销售收入5.09亿元，看似销售收入猛涨，实际Sinclair2017年的销售收入就接近4亿人民币，因此医美业务增长看似一般，主要因为当下公司医美业务基本都由国外贡献，而华东医药强大的销售体系和能力都在国内，因此随着公司医美产品在国内上市申请获批，华东医美板块才是华东近年最大的看点，公司医美2019年已经实现利润1.2亿元，约为长春高新的1/10。

所以华东医药当下的投资逻辑实际就是等待，一方面由于医药工业基本盘业绩稳定，公司整体估值低，公司具有一定安全边际，另一方面中短期业绩爆点不多，估值很难提升，又需要投资者忍耐甚至煎熬。公司在中长期有两个期待：一方面是创新药也会慢慢进入收获期，时间节点可能在2022年，另一方面医美产品国内上市后，业绩开始发力。这两点将是未来华东医药业绩及估值提升的最大逻辑，而后者当下匹配于公司的核心能力，确定性更强。

看一下长春高新，13亿利润已经创造了1600多亿市值的公司，而坐落于浙江，地域文化及经济都更发达，华东的企业文化和管理也很先进，历史已经证明了公司的优秀程度，小知认为一旦公司医美板块在国内市场中打开，再造一个华东完全有可能。

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