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　　招商证券发布研报称，6月美国非农新增数据小幅超预期，但前月数据大幅下修、失业率反弹至4.1%，整体上仍指向劳动力市场在温和降温。虽然仍维持大选前大概率不降息的观点，但是短期内降息预期对资产价格的提振或仍延续，美债收益率或受交易降息预期的影响而出现下行波动空间，美股、有色、贵金属乃至人民币计价资产也在一定程度上受益。

　　事件：

　　7月5日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024年6月非农就业人数新增20.6万人，前值27.2万人；失业率反弹至4.1%，前值4.0%。

　　招商证券主要观点如下：

　　1）6月非农新增20.6万人，尽管小幅超过市场预期的19万人，但是5月非农新增数据从初值的27.2万人下调至21.8万人，4月新增数据从下修后的16.5万人再度调整为10.8万人，合计下修11.1万人。

　　2）分行业来看，制造业降幅-0.8万人（前值0万人），与ISM制造业PMI在6月份枯荣线下降幅深化至48.5%（前值48.7%）的情形相一致。休闲和酒店业新增放缓至0.7万人（前值2.2万人），结合其他数据来看，ISM非制造业PMI在6月降至枯荣线下48.8%（前值53.8%），JOLTS岗位空缺率尽管整体在5月反弹至4.9%（前值4.8%），但休闲住宿业分项大幅回落至5.2%（前值5.9%），均反映出服务业消费的温和降温。教育和医疗服务以及政府部门为整体非农新增的主要拉动项目，近月来拉动占比近半，6月占比扩大到74%。其中，教育和医疗服务新增升至8.2万人（前值8.1万人），政府部门大幅扩大至7.0万人（前值2.5万人），主要集中在州和地方政府。临时支持服务业降幅扩大至4.89万人（前值1.6万人），商业服务转负至-1.7万人（前值3.1万人）。

　　3）时薪增速环比0.3%（前值0.4%），同比小幅回落至3.9%（前值4.1%）。亚特兰大联储数据亦反映出结构性的工资变化，除建筑与采矿业工资增速反弹、教育与医疗业工资增速下行边际放缓之外，制造业和服务业的工资增速均在持续回落，核心通胀的价格压力相对有限。

　　尽管上月非农数据呈现出冷热不均的矛盾信号，正如鲍威尔周二在欧央行论坛所表示的，美国劳动力市场仍运行在持续均衡的正轨上。

　　6月劳动参与率反弹至62.6%（前值62.5%），其中25-54岁族群的劳动参与率上行至83.7%（前值83.6%），劳动力供给侧在持续修复。近月劳动参与率小幅回落主要反映出青少年劳动力参与率和20-24岁族群参与率的下行，为毕业季的短期影响。失业率反弹至4.1%，小幅超过市场所预期的4.0%，非裔美国人失业率反弹幅度扩大。

　　此前美联储票委鲍曼对供给侧通胀难以持续下行和年内不降息进行了偏鹰表态，一度带动美债收益率反弹。由于本期非农数据反映出需求侧的温和降温，年内美联储存在降息空间的市场预期得到进一步确认，本周美联储主席鲍威尔和票委戴利亦对劳动力市场的均衡进程进行了偏鸽表态，在数据发布后，美债收益率短端下行幅度大于长端，美债2年期收益率降至4.637%附近，10年期收益率降至4.315%附近，美元指数小幅降至105附近。

　　风险提示：

　　美联储政策超预期。