中金发布研究报告称，维持小鹏汽车-W（09868）“跑赢行业”评级，目标价47港元。公司自动驾驶研发及功能量产节奏长期处于国内车企第一梯队，凭借出色的软件研发能力，公司与大众汽车达成战略合作，并输出在EEA架构及全套智能化解决方案，前期相关收入已于公司1Q24业绩中得到体现。此外，公司于7月3日正式亮相MONA系列首款车型，从而在大众市场价格带补齐产品矩阵。

　　中金主要观点如下：

　　持续迭代巩固技术优势，提升智驾体验与性价比。

　　智能驾驶方面，公司具备无图方案的量产能力，率先实现城市NOA的全量推送，开通城市和里程快速积累，处于行业领先。此外，公司计划在硬件端实现多维度降本，推动高阶智驾功能更经济的落地于低价格市场。底层E/E架构方面，公司历经三次迭代，目前量产业内领先的中央计算+域集中式架构。综合来看，该行认为公司自动驾驶研发及功能量产节奏长期处于国内车企中的第一梯队。

　　探索智能驾驶变现更多方式，与大众展开密切合作，软件授权开启变现。

　　公司与大众的合作历经基于G9平台的技术合作、联合采购、EEA技术战略合作三个阶段，1Q24年开始在报表端正式兑现软件服务收入，该行预计其能够在公司产品周期过渡期支撑毛利率稳健保持在双位数。2026年合作车型正式量产后，公司有望通过单车软件授权收费，将软件收入与销量挂钩，进一步实现软件收入的稳健、助力减亏。往前看，该行认为：1）在收入体量可观前提下，公司有望与更多车企建立合作关系，实现收入结构多样化和盈利转正节点的提前；2）平台软件服务有望常态化，商业模式独特，金额平滑可预期且利润率高企，逐步形成独立估值、支撑整体估值提升。

　　MONA首款车型计划8月上市，To C有销量和战略意义。

　　MONA

　　首款车型M03针对A级车市场的年轻客户，定价20万元以下，以好看有趣为主要特点。具备更优能耗表现，百公里能耗降低约15%。同时通过0.194Cd的低风阻系数和AGS主动进气格栅实现技术降本和更优续航能力。公司预计将在8月正式上市。To

　　C端，该行测算10-20万元轿车及SUV市场空间大且纯电渗透率低。该行认为在定价合理基础上，自动驾驶有望在该价格带打出差异化优势，因此该行看好MONA系列车型后续的销量表现。

　　风险：新车和自动驾驶需求不及预期，与大众合作不及预期。